Министерство финансов временно приостановило размещение облигаций федерального займа (ОФЗ). Это может немного стабилизировать рынок рублёвого госдолга, но не снимает основных рисков, связанных с финансированием увеличившегося дефицита бюджета.
Почему цены облигаций падали
С июня цены рублёвых облигаций снижались на фоне ожиданий роста бюджетных расходов, возможного прекращения цикла смягчения денежно‑кредитной политики и усиления санкционного давления. В результате Минфин несколько раз откладывал аукционы ОФЗ и объявил о приостановке размещений «для содействия стабилизации рыночной ситуации».
Масштабы бюджетного дефицита
Внутренние заимствования остаются основным источником покрытия дефицита. За первое полугодие дефицит достиг 5,7 триллиона рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 триллиона рублей (≈1,6% ВВП). Некоторые экономисты ожидают, что по итогам года дефицит может расшириться до ≈7 триллионов рублей, тогда как по итогам полугодия Минфин привлёк около 3 триллионов на аукционах ОФЗ.
Взгляд аналитиков
Пауза в размещениях снижает давление на длинные бумаги, но не решает фундаментальные вопросы: геополитика, денежно‑кредитная политика и реальная потребность Минфина в новых заимствованиях. Поэтому говорить о развороте рынка преждевременно.
Другие эксперты ожидают, что приостановка продлится не дольше одного квартала, после чего правительство вернётся к займам, в том числе предлагая банкам более привлекательные бумаги с плавающим купоном.
Роль облигаций с плавающим купоном
Минфин часто использует флоатеры для быстрого привлечения больших сумм. Однако широкое применение таких бумаг в последние годы увеличило расходы бюджета на обслуживание долга, особенно на фоне высокой ключевой ставки.
По состоянию на начало июля примерно треть внутреннего долга приходилась на бумаги с переменным купоном. Минфин ставит цель сократить долю флоатеров в портфеле до 25–30%.
Долгосрочные риски и альтернативы
- Расходы на выплату процентов по госдолгу растут: по оценке министерства, их доля в расходах бюджета к 2026 году может вырасти до 8,8% против 4,4% в 2021 году.
- Если топливный кризис затянется и инфляция останется под давлением, Центробанк может не снижать ставку, что повысит вероятность массовых размещений флоатеров с активными покупками со стороны крупных госбанков — сценарий, аналогичный концу 2024 года.
- Альтернатива — расходовать остатки Фонда национального благосостояния (ликвидные средства ≈3,6 трлн рублей на 1 июля), но это может лишить бюджет резервов при падении цен на нефть.
В прошлом Минфин уже приостанавливал размещения ОФЗ вскоре после начала военных действий в 2022 году.
